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                  行業比較月報:4月關注三大配置方向


                  來源:中國產業經濟信息網   時間:2020-04-05





                  3月市場回顧

                  全球暴跌,A股大幅回調


                  2020年3月,新冠肺炎在海外加速蔓延,疊加油價大跌,金融市場因此陷入劇烈震動之中——VIX恐慌指數一度飆升至2008年金融危機時機的水平,全球股票指數暴跌,多次觸發熔斷。為緩解流動性危機,美聯儲兩次意外降息至0-0.25%區間,并再度開啟QE;全球其他央行也均大幅降息并釋放流動性;G20峰會各國“聯合抗疫”,并推出5萬億美元刺激計劃,并執行嚴格的疫情防控,全球市場結束急跌模式,迎來小幅反彈。


                  A股受海外市場影響,同樣出現回調;但整體來看,A股在全球市場中下跌相對更少,韌性較強;3月,上證綜指和上證50跌幅較小,分別為-4.51%和-4.67%;中小板指和創業板指跌幅較大,分別達-10.37%和-9.64%。



                  截至2020年3月底,創業板指、滬深300、上證綜指、中證1000及中證500的PE(TTM)分別為51.67、11.00、11.70、36.88和24.54;其中創業板指估值分位較高,為59.0%;其余指數估值均在中位數以下中證500估值分位較低,為16.0%。



                  從PE分位數的變化來看,創業板指估值分位提升了2.43%;其余指數估值分位均出現不同程度下降,其中滬深300估值分位數下滑較多,較上月下降11.48%(此處創業板估值上升主要受近期公司業績密集披露的影響,業績增速加速下行反而帶動估值上升)。


                  2020年3月,市場成交額及換手率均有所下降。具體來看,萬得全A成交額由上月的19.5萬億元小幅下降至19萬億元,日均換手率由上月的1.59%小幅下降至1.48%;創業板指成交額由上月的4.3萬億元下降至3.8萬億元,日均換手率由上月的4.05%下降至3.05%。



                  消費成為市場防御主線


                  2020年3月,28個申萬一級行業中僅6個上漲,農林牧漁(11.3%)、商業貿易(5.38%)、食品飲料(4.26%)、醫藥生物(1.18%)及建筑材料(0.63%)漲幅居前;電子(-20.44%)、計算機(-12.81%)、家用電器(-10.85%)、傳媒(-10.83%)及有色金屬(-10.55%)跌幅較大。



                  截至2020年3月底,28個申萬一級行業中4個行業PE(TTM)超過中位數,食品飲料(74.0%)、醫藥生物(68.0%)、計算機(66.0%)、汽車(59.0%)及紡織服裝(45.0%)估值分位較高;建筑裝飾(1.0%)、房地產(1.0%)、采掘(1.0%)、商業貿易(4.0%)及休閑服務(6.0%)估值分位較低。


                  從PE分位數的變化來看,28個行業中有6個行業估值分位數較上月有所提升,農林牧漁、食品飲料、商業貿易、醫藥生物及鋼鐵的PE分位提升較快;家用電器、有色金屬、電子、計算機及通信的PE分位下滑較多。




                  成長相對消費的估值大幅回落


                  我們以計算機、通信以及電子三個行業的加權估值作為成長的代表;以食品飲料以及家電的加權估值作為消費的代表;以鋼鐵、采掘、建筑和建材的加權估值作為周期的代表。


                  2020年3月,創業板指相對滬深300的PE比值為4.70,較上月小幅提升,基本維持在2010年6月至今以來的均值水平(相對PE均值為4.30)。


                  消費相對周期的PE比值為2.58,較上月小幅提升,遠高于2012年至今均值的正一倍標準差(相對PE均值為1.25,+1倍標準差為1.88,-1倍標準為位0.61);成長相對周期的PE比值為4.37,較上月大幅回落,仍遠高于2012年至今均值的正一倍標準差(相對PE均值為2.46,+1倍標準差為3.28,-1倍標準為位1.65);成長相對消費的PE比值為1.69,較上月大幅回落(相對PE均值為2.23,+1倍標準差為2.89,-1倍標準為位1.56)。




                  4月重點行業推薦


                  4月,隨著海外波動緩和、內部對沖加碼,市場將逐步走出底部、迎來修復,重點關注三大方向:1、內需驅動、需求回暖、外資回流的消費板塊;2、政策對沖方向,如地產等;3、科技成長仍是中長期主線,經歷本輪調整,此前的超漲已消化的較為充分,無論倉位結構或相對估值均顯著優化。后續隨著風險偏好修復、政策寬松加碼,科技成長也將迎來新一輪向上。


                  食品飲料:內需逐步回暖,外資開始回流


                  政策持續加碼,后續內需將逐步回暖。隨著國內疫情的逐步解除,日常生活消費將逐步回到正軌,需求有望迎來修復。同時,3月27日政治局會議也進一步強調要“加大宏觀政策對沖力度,有效擴大內需”,近期包括南京、杭州、重慶、深圳等多個城市已經對市民發放了消費券,未來內需刺激政策有望繼續加碼。


                  海外恐慌情緒緩解,北上資金開始回流。作為影響消費板塊最重要的資金——海外資金,在前期全球動蕩的背景下大幅流出,近期隨著海外市場恐慌情緒的緩解,3月底北上資金開始回流,從近期外資凈買入行業分布來看,食品飲料居首位,凈買入達到41.1億元。



                  維生素:海外疫情推動維生素繼續漲價


                  供需矛盾加劇帶動維生素漲價。維生素行業整體高度壟斷,其中,全球VA供給中國占比約50%,歐洲占比約50%,VE全球供給中國占比約60%,歐洲占比約40%,VD3全球供給中國占比約70%,歐洲占比約30%。當前海外疫情爆發,歐洲成為重災區,海外企業無法正常生產,歐洲產能大幅收縮;而維生素下游需求較為剛性,無替代產品,需求仍在快速增長中;供需矛盾的加劇將帶動維生素漲價。


                  海外疫情拐點尚未到來,漲價或將持續。2月海外疫情爆發以來,國產維生素A已經從305.5元每千克上漲到535元每千克,國產維生素E從57.5元每千克上漲到75.5元每千克,維生素D3從102.5元每千克上漲到410元每千克。從海外疫情的情況來看,每日新確診病例仍在迅速增加,疫情拐點尚未到來,漲價或將持續。



                  地產:核心指標全面降溫,龍頭房企率先復工


                  房企銷售和土地供求大幅走低,龍頭房企優勢再凸顯。根據CRIC公布的房地產企業百強銷售數據,3月百強房企全口徑銷售額同比-19%(上月-43%),1-3月累計同比-24.1%。按照梯隊分段來看,top10、top11-30房企對應單月增速分別為-9%、-15%,遠優于top31-50、 top51-100同比-28%、-23%。從銷售數據看,3月全口徑下房企營收已經恢復至去年同期的8成,其中龍頭房企優勢更為明顯,行業集中度仍在繼續抬升。


                  核心指標全面降溫,貨幣條件與調控政策望迎來雙寬。2019年Q4以來,地產行業穩態逐漸被打破;年初以來,疫情沖擊下地產各項核心指標全面回落,從銷售到投資端均出現明顯負增;從房價指數走勢來看,70城新建住宅價格環比自2015年首次跌至0,二手住宅價格環比則跌入負值區間。面對海內外基本面的不確定性,在底線思維和“既要防疫,又要穩增長”的基調下,貨幣條件與調控政策望迎來雙寬,看好后市地產龍頭的配置價值。



                  云上游:政策推動 5G 加速發展,云上游需求激增


                  政策推動5G等新基建提速。2020年3月4日,中共中央召開了政治局會議,會議強調,要把復工復產與擴大內需結合起來,并指出要加大公共衛生服務、應急物資保障領域投入,加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。3月6日,工信部在加快5G發展專題會上也提到,5G作為支撐經濟社會數字化、網絡化、智能化轉型的關鍵新型基礎設施,不僅在助力疫情防控、復工復產等方面作用突出,同時,在穩投資、促消費、助升級、培植經濟發展新動能等方面潛力巨大。


                  疫情刺激云計算產業鏈景氣度爆發。未來隨著5G網絡建設加速,5G下游應用將帶動流量爆發,拉動云計算需求增長。而受近期疫情影響,更是使得云辦公等需求激增,云計算產業鏈景氣度有望爆發,特別是上游的括服務器、IDC等,近期部分龍頭公司的年報及一季報業績預告/快報也顯示了行業景氣的改善。




                  游戲:疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升


                  疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響,居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉向線上,游戲業務板塊活躍用戶大幅增加,流水也有較大提升。數據顯示,2019年春節、2020年1月初和2020年春節移動游戲市場規模分別為35.9億元、38.3億元和47.7億元,2020年1月初較2019年春節增長6.69%,2020年春節較2020年1月初增長24.54%。作為春節期間流水第一高的游戲王者榮耀,2020年春節微信指數峰值增長了79.8%。


                  一季報業績預告數據亮眼。當前部分游戲公司一季度業績預告已經公布,游族網絡(19.480, -0.22, -1.12%)凈利潤同比增速在80%-100%之間,姚記科技(27.850, -1.65, -5.59%)凈利潤同比增速在150%-230%之間,昆侖萬維(18.010, -0.59, -3.17%)凈利潤同比增速在33.7%-58.7%之間,側面驗證了游戲板塊的高景氣。




                  重要中觀數據跟蹤

















                  風險提示


                  1、海外市場波動加劇;2、疫情發展超預期;3、宏觀經濟超預期波動。


                    轉自:國盛策略

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